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火电行业深度系列报告之五:从地产调控周期来看 多重利好下火电板块良机已至

国际电力网  来源:中财网  日期:2017-06-02
    年初以来用电增速持续回暖,新增装机大幅减少火电效率提升。17 年初以来用电增速持续回暖,1-4 月全社会用电量同比增长6.7%,火电发电量同比增长7.2%,增速比上年同期提高10.4 个百分点。煤电供给侧改革初见成效,1-4 月新投产火电装机较上年减少1023万kw。发电量增加、装机投产减少,1-4 月火电设备利用小时数增加35 小时。17 年6月30 日为火电排污许可核发和发电许可检查时限,当前火电装机过剩、环保压力日趋严峻,排污许可管理和发电许可检查将为煤电供给侧改革铺路。

煤价逐步回归合理区间,改善火电盈利状况。当前环渤海动力煤指数已经连续9 周下行,神华集团、中煤两大煤炭龙头先后下调5 月月度长协煤价,神华集团最新的6 月月度长协价则进一步下调60 元至570 元/吨。从短期看一季度驱动煤价上行的因素已经消失,从长期看煤炭产量正加速回升,有效产能逐步释放。当前煤价已逐步回归合理区间,有助于改善火电盈利。 电价结构不断优化,市场电交易价格明显回升。5 月17 日,国务院常务会议提出优化电价结构,要求推进输配电价改革、取消产业结构调整基金、降低两项政府性基金标准,上述让利措施可降低下游用电成本提升电力需求,火电企业上网电价有望上涨分享部分让利。 会议同时提出适度降低脱硫脱硝电价,我们认为适度降低不等于完全取消,同时火电企业有能力向环保企业转嫁压力。广东省年初以来市场电交易价差持续走低,从5、6 两月交易情况来看,交易双方日趋理性、价差逐渐收窄,有助于改善火电盈利。 地产步入调控周期,火电板块机会将至。地产作为周期之母,通过对煤炭价格影响最终可影响火电盈利,但具有一定滞后性。通过对11-12 年上一轮房地产调控周期的研究,我们发现房地产调控政策和火电股开始启动相差9 个月左右的时间,从指标上看房地产调控期间,地产销售增速同火电板块表现呈现负相关关系,销售增速由正转负是火电行情启动关键时间节点。16 年10 月本轮地产调控开始集中发力以来,至今已有8 个月的时间,17年4 月商品房销售额增速回落到个位数,未来不排除增速进一步下滑乃至转负的可能,火电板块近期投资机会值得关注。 电改推动火电行业盈利波动减小,火电板块有望迎来估值提升。我们针对A 股火电板块和美股电力板块做了若干比较,从估值上看美国电力公司PE、PB 水平均比稳定期的A 股火电公司要高,美股估值水平更高的核心原因在于美国电力企业盈利更加稳定。当前电改稳步推进,电力市场化有助于煤炭成本和电价联动从而减小火电盈利波动,发电公司未来更有望延伸配售电领域,在获取新的利润增长点的同时,分散发电主业的风险。未来随着火电行业整体盈利波动减小,火电板块有望迎来估值提升。
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